文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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