美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽dài)表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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